港股“股王”为何是它

6月5日，老铺黄金（6181.HK）股价(gǔjià)突破1000港元达1015港元，创出上市后新高，收盘904港元，是港股目前最贵的(de)股票，成为新晋(xīnjìn)港股“股王”。其价格比(bǐ)亚军蜜雪集团（2097.HK）高59%，比季军腾讯控股（0700.HK）高76%。 2025年年初至今，老铺黄金股价(gǔjià)上涨278%，远远跑(pǎo)赢其他黄金股。 老铺黄金为何如此(rúcǐ)受到投资者的偏爱？ 本刊记者(jìzhě) 孙庭阳 I 摄 股价和(hé)利润增幅均领跑 老铺(lǎopù)黄金的股价，今年延续(yánxù)了2024年的涨势。该股2024年6月上市后，就开始了上涨旅程(lǚchéng)，到当年年底，5个多月内股价上涨245%，远高于当年黄金产业股票平均涨幅。 这(zhè)一年，部分传统金店股的股价还在(zài)下跌，老凤祥（600612.SH）、菜百股份（605599.SH）和周大福(zhōudàfú)（1929.HK）股价跌幅在18%～38%。 研究机构解释传统黄金股下跌逻辑：受(shòu)2024年(nián)黄金价格上涨影响，金店加盟商出于拿货成本提高和资金周转困难，进货意愿普遍下降(xiàjiàng)，导致品牌方批发(pīfā)收入承受压力。此外，黄金首饰销量下降，2024年我国黄金首饰销量同比下降25%。 老铺黄金(huángjīn)从一开始就“主攻”高净值人群，聚焦高端市场，对体量(tǐliàng)巨大的大众消费市场并不“热心”。老铺黄金产品溢价达到 60%～80%，普通黄金珠宝(huángjīnzhūbǎo)品牌产品溢价仅有10%～20%。 老铺黄金在年报中介绍，线下线上经营(jīngyíng)业绩(yèjì)都不错，2024年净利润同比增长254%。所有知名珠宝品牌中，他们的线下业务在中国内地的单个商场平均收入、每平方米产出效益(xiàoyì)都排名第一(yī)，同店(tóngdiàn)收入增长超过121%。2024年天猫“双十一”期间，他们线上旗舰店登顶珠宝店铺销售业绩榜首。 与老铺黄金净利润增长相反，部分传统金店(jīndiàn)公司2024年利润都在下降。老凤祥、中国黄金和(hé)周(zhōu)大生，这3家公司2024年净利润下降12%～23%。 聚焦(jùjiāo)新兴需求，突出稀缺性 老铺黄金时刻不忘打造自己品牌。他们多次介绍，定位中国古(gǔ)(gǔ)法黄金高端品牌，他们的古法制金工艺，为中国历代宫廷制金技艺(jìyì)，主要(zhǔyào)包括“古法铸型、手工细金、手工修金”三大工艺，每类工艺含多项古法制金技艺。 券商研究员对老铺(lǎopù)黄金2024年的业绩给予了“收入/利润爆发式(bàofāshì)增长”“业绩高增如期兑现”的肯定评价。他们认为，老铺黄金聚焦用户新兴需求、创新(chuàngxīn)了商业模式。老铺黄金推出的典藏系列，如各种金壶、金碗、宝盒等摆件(bǎijiàn)，赋予产品“家族传承”的象征意义，进入(jìnrù)文化消费赛道；老铺黄金采用的“一口价”取代传统克重计价(jìjià)方式，使得其毛利率远超传统金店。 浦银国际(guójì)分析，老铺黄金的品牌属性与2016—2021年的茅台有很多共同点(gòngtóngdiǎn)。基于独特生产工艺，突出产品(chǎnpǐn)稀缺性，较高的产品和品牌溢价，较强的投资和保值属性。 放在更长时间来看，老铺黄金的净利润增长(zēngzhǎng)确实迅猛，2024年净利润比2022年增长近(jìn)15倍，增幅远远领先于其他黄金股。 配股价是首发价格16倍(bèi) 今年(jīnnián)2月，黄金价格猛涨时，买老铺黄金需要排队，记者在北京SKP商场看到开门时已经有上百人在排队，甚至有黄牛代买。据媒体报道，当时甚至出现了消费者(xiāofèizhě)遭遇假代购(dàigòu)被骗的事情。 近期，记者来到北京SKP老铺黄金店(diàn)，几个顾客在选购、结账(jiézhàng)，没看到今年2月顾客排队景象。老铺黄金工作人员告诉记者，这个时间基本是一周的客流量最低谷，周六顾客会(huì)比较多，她们(tāmen)会比较忙。记者说到要拍照时，她们小声嘱咐，尽量别拍顾客正面。 现在，老铺黄金(huángjīn)已成为与国际奢侈品对位竞争的中国(zhōngguó)高端品牌。奢侈品还意味着量要稀少，老铺黄金金饰的购买并不容易。 2024年，老铺黄金(huángjīn)共有36家自营门店。相较于门店数量都在(zài)4000家以上的中国(zhōngguó)黄金、老凤祥和周大生而言，他们的门店数量实在是稀少。 今年5月(yuè)，老铺黄金上市11个月后，进行配股融资，配股价是首发价格的16倍，其中八成(bāchéng)资金将(jiāng)用于门店拓展、现有门店位置优化和面积扩建。 老铺黄金(huángjīn)有增加门店的动力。2023年(nián)、2024年老铺黄金连续两年同店销售额增长超过100%。2024年，其在单个商场平均销售额达3.28亿元，是一些传统金店的20多倍(duōbèi)。 今年以来，老铺黄金在(zài)深圳万象城、上海港汇恒隆(hénglóng)开出新门店，并筹备在香港国际金融中心、新加坡金沙等开店。 与之对应的是，中国黄金、周大生和老凤祥门店数量(shùliàng)2024年均在下降，减少数十家到(dào)上百家不等。 国海证券认为，老铺黄金国内店铺数(shù)量较国际奢侈品牌的(de)平均店面数还有差距。中金公司6月5日的报告认为，老铺黄金在高端(gāoduān)商圈积极开设新店，面积较传统门店有所提升，有望提升消费者购物体验。 浦银国际对老铺黄金则给出如下建议，如果管理层想要维持品牌奢侈品定位，就应该(yīnggāi)(yīnggāi)坚持长期主义(zhǔyì)、减小促销力度、维护产品小众且高端的品牌特性，不应该把目标锁定在短期店效的大幅提升(tíshēng)以及门店数量的扩张上。