“河海直达”新通道丨小清河开启降本增效新篇章

6月5日，老铺黄金（6181.HK）股价突破1000港元达1015港元，创出(chuàngchū)上市后新高(xīngāo)，收盘904港元，是港股目前最贵的股票(gǔpiào)，成为新晋港股“股王”。其价格比亚军蜜雪集团（2097.HK）高59%，比季军(jìjūn)腾讯控股（0700.HK）高76%。 2025年年初至今(zhìjīn)，老铺黄金股价(gǔjià)上涨278%，远远跑赢其他黄金股。 老铺黄金为何如此受到投资者的(de)偏爱？ 本刊记者(jìzhě) 孙庭阳 I 摄 股价和利润增幅均领跑(lǐngpǎo) 老铺黄金的(de)股价，今年延续了2024年的涨势。该股2024年6月上市后，就开始了上涨(shàngzhǎng)旅程，到当年年底，5个多月内股价上涨245%，远高于当年黄金产业股票(gǔpiào)平均涨幅。 这一年，部分传统(chuántǒng)金店股的股价还在(zài)(zài)下跌，老凤祥（600612.SH）、菜百股份（605599.SH）和周大福（1929.HK）股价跌幅在18%～38%。 研究机构解释传统黄金股(gǔ)下跌逻辑：受2024年黄金价格上涨影响，金店加盟商出于拿货成本提高(tígāo)和资金周转困难，进货意愿普遍下降(xiàjiàng)，导致品牌(pǐnpái)方批发收入承受压力。此外，黄金首饰销量下降，2024年我国黄金首饰销量同比下降25%。 老铺黄金从一开始就“主攻”高净值人群，聚焦高端(gāoduān)市场，对体量巨大的大众消费市场并不“热心(rèxīn)”。老铺黄金产品溢价达到 60%～80%，普通黄金珠宝品牌产品溢价仅(jǐn)有10%～20%。 老铺黄金在年报中介绍，线下线上经营业绩都不错，2024年净利润同比增长254%。所有知名珠宝品牌中，他们的(de)线下业务在中国内地的单个商场平均收入(píngjūnshōurù)、每平方米产出(chǎnchū)效益都排名第一，同店(tóngdiàn)收入增长超过121%。2024年天猫“双十一”期间，他们线上旗舰店登顶珠宝店铺销售业绩榜首(bǎngshǒu)。 与老铺(lǎopù)黄金净利润增长相反，部分传统金店(jīndiàn)公司2024年利润都在下降(xiàjiàng)。老凤祥、中国黄金和周大生，这3家公司2024年净利润下降12%～23%。 聚焦新兴需求(xūqiú)，突出稀缺性 老铺黄金(jīn)(huángjīn)时刻不忘打造自己品牌。他们多次介绍，定位中国古(gǔ)法黄金高端品牌，他们的古法制金工艺，为中国历代宫廷制金技艺，主要包括“古法铸型、手工细金、手工修金”三大(sāndà)工艺，每类工艺含多项古法制金技艺。 券商研究员对老铺黄金(huángjīn)(huángjīn)(huángjīn)2024年的业绩给予了(le)“收入/利润爆发式增长”“业绩高增如期兑现”的肯定评价。他们认为，老铺黄金聚焦用户新兴需求(xūqiú)、创新(chuàngxīn)了商业模式。老铺黄金推出的典藏系列，如各种金壶、金碗、宝盒等摆件，赋予产品“家族传承”的象征意义，进入文化消费赛道；老铺黄金采用的“一口价”取代传统克重计价方式，使得其毛利率远超传统金店。 浦银国际分析，老铺黄金的品牌(pǐnpái)属性与2016—2021年的茅台(máotái)有(yǒu)很多共同点。基于独特生产工艺，突出产品稀缺性，较高的产品和品牌溢价，较强的投资和保值属性。 放在更长时间来看，老铺黄金的净利润增长(zēngzhǎng)确实迅猛，2024年(nián)净利润比2022年增长近15倍，增幅远远领先于其他黄金股。 配股价是(shì)首发价格16倍 今年2月，黄金价格猛涨时，买老铺黄金需要(xūyào)排队，记者在北京SKP商场看到开门时已经有上百人在排队，甚至有黄牛代买。据媒体报道，当时(dāngshí)甚至出现了消费者遭遇假(jiǎ)代购被骗的事情。 近期，记者来到北京SKP老铺黄金店，几个顾客在选购、结账，没看到今年2月顾客排队景象。老铺黄金工作人员告诉记者，这个时间基本是一周的客流量(kèliúliàng)最低谷，周六顾客会(huì)比较多，她们(tāmen)会比较忙(bǐjiàománg)。记者说到要拍照时，她们小声嘱咐，尽量别拍顾客正面。 现在，老铺黄金已(yǐ)成为与(yǔ)国际奢侈品对位竞争的中国高端品牌。奢侈品还意味着量要稀少，老铺黄金金饰的购买并不容易。 2024年，老铺黄金共有36家自营门店(méndiàn)。相较于门店数量都在4000家以上的(de)中国黄金、老凤祥和(hé)周大生而言，他们的门店数量实在是稀少。 今年5月，老铺黄金上市11个月后，进行配股融资，配股价(pèigǔjià)是首发价格的16倍(bèi)，其中八成资金将用于门店拓展、现有门店位置(wèizhì)优化和面积扩建。 老铺黄金有增加门店的动力。2023年(nián)、2024年老铺黄金连续两年同店销售额增长超过100%。2024年，其(qí)在单个商场平均销售额达3.28亿元，是一些传统金店(jīndiàn)的20多倍。 今年以来(jīnniányǐlái)，老铺黄金在深圳万象城、上海港汇恒隆开出新门店，并筹备在香港国际金融中心、新加坡金沙等开店(kāidiàn)。 与之对应的是，中国黄金(huángjīn)、周大生和老凤祥门店(méndiàn)数量2024年均在下降，减少数十家到上百家不等。 国海证券(zhèngquàn)认为，老铺黄金国内店铺数量较(jiào)(jiào)国际奢侈品牌的平均店面数还有差距。中金公司6月5日的报告认为，老铺黄金在高端商圈积极开设新店，面积较传统门店有所提升，有望提升消费者购物体验。 浦银国际对老铺黄金则给出如下建议，如果(rúguǒ)管理层想要维持品牌奢侈品定位，就应该坚持长期主义、减小促销(cùxiāo)力度、维护(wéihù)产品小众且高端的品牌特性，不应该把目标锁定(suǒdìng)在短期店效的大幅提升以及门店数量的扩张上。